2025.12.28金富宝
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作者 |第一财经 齐琦
2025年的交易临近收官，全球贵金属市场再度迎来历史性行情。
12月26日，国际金银价格同步创下历史新高，其中伦敦金现货最高触及4549.9美元/盎司；白银表现更为迅猛，盘中最高触及79.4美元/盎司，年内涨幅超174%。
针对新一轮贵金属大涨行情，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用。投资需求取代央行购金成为主导力量，进一步推升价格。
“白银市场则出现结构性挤兑，全球库存‘拆东墙补西墙’，叠加工业刚性需求与期货交割量井喷导致现货溢价飙升。”夏莹莹进一步分析称。
金银价格再刷高，交易所提保扩板抑投机
2025年以来，黄金领涨贵金属市场，白银后来居上。
贵金属市场全年的行情先后经历关税驱动、震荡调整、降息预期主导以及技术回调几个主要阶段，就在市场认为行情将在高位震荡收官之际，新一轮涨势再起，并再创历史新高。
12月26日，伦敦金现货价格突破4500美元/盎司整数关口。截至目前，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70%。
白银表现更为亮眼。COMEX白银价格从12月19日至26日连续五个交易日大涨，价格从开盘65.44美元，涨至最高79.7美元。2025年以来COMEX白银期货累计涨逾172%。
国内贵金属市场跟涨，沪金期货年内涨62%，最高触及1024元/克，沪银期货年内涨逾157%，最高触及19215元/千克。
面对剧烈波动金富宝，上海期货交易所（下称“上期所”）于12月26日发布通知，自12月30日收盘结算时起，对黄金、白银期货合约的交易参数进行调整。
这也是上期所本月内第三次针对贵金属品种调整风控参数。
根据最新通知，调整后的黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%。
市场分析人士指出，上期所此举旨在防范元旦假期期间的市场风险，通过提高交易成本来抑制过度投机，维护市场平稳运行。
“对于普通投资者而言，黄金已从单纯避险升级为‘安全+成长’双属性配置，可关注黄金ETF但不建议炒期货。”国联民生研究所前瞻研究首席分析师郭荆璞于近日在2025雪球嘉年华上分析称，若关注黄金股须警惕“黄金变形”。黄金股实质是“金价+股票”双拼，价格不仅受金属驱动，还叠加企业经营杠杆；许多投资者并不看公司盈利与估值，只因看涨黄金便借道股票，避险工具属性减弱。
多重因素共振，推高贵金属价格
这场席卷全球的贵金属盛宴，由多重因素支撑。
首先是降息预期持续升温。2025年，受就业市场疲软数据影响，美联储已经连续三次降息，累计幅度75基点。
中信证券分析称，2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围，全球黄金ETF流入将作为黄金的重要买盘。
同时供需基本面失衡。高盛在研究报告中指出，白银与黄金价格的高度联动，反映资金在贵金属板块内的同步流动，但与黄金不同的是，工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑。美国银行数据显示，自2021年以来，白银市场持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位。
夏莹莹也提到，全球白银市场连续五年处于供应短缺状态，工业需求增长以及供需缺口支撑白银价格长期上涨。特别是在光伏、电子和医疗领域的应用需求持续扩张，为白银价格提供了坚实的基本面支撑。
此外，关税政策和地缘冲突风险反复，避险需求被持续推高，叠加去美元化、央行长期购金、投机资金涌入都支撑金价上涨。
海通期货研究所贵金属研究员顾佳男分析，全球经济不确定性仍存，“去美元化”趋势延续背景下，各国央行增持黄金。尤其是美国关税政策反复，不仅直接激发了市场的避险情绪，推升黄金的配置需求，更扰乱了白银等实物贵金属的全球供应链与贸易流，加剧短期价格波动。
顾佳男认为，整体看本轮“牛市”不仅是短期情绪驱动，贵金属可能从避险资产转向战略配置资产。
瑞银贵金属分析师Joni Teves认为此轮涨势的规模“有些偏离正常”，并表示，贵金属交易的短期风险已经明显增加。
大涨收官？还是新起点？
2026年将至，金银价格能否继续保持强势？
中信证券预计，2026年金价将再创新高，但考虑到2025年金价涨幅显著，且上述因素已部分在金价中兑现，预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15%，全年价格或冲击5000美元/盎司。
中金公司指出，在黄金价格已经脱离基本面指标与模型拟合后，市场波动或明显增大，建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点。2026年黄金牛市可能不是单边行情，而会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动。
夏莹莹认为，黄金需警惕货币政策宽松不及预期带来的回调压力，白银的主要风险是高波动与获利回吐压力。夏莹莹还强调：“白银暴涨后波动率显著放大，投资获利回吐风险积聚，节奏把握更为关键”。
对于白银价格，中金公司也提示，白银等金属相对黄金市场规模更小，流动性更差，如果明年黄金出现波动，回调风险同样更大，建议做好风险控制，避免盲目追涨。
方正中期期货有色与贵金属研究员梁海宽分析，2026年，预计美国国债全年新增规模将超2万亿美元，同时叠加美联储继续降息、重启扩表，资金或将持续流出美债、流向金银。
郭荆璞则进一步提醒投资风险称，首先是警惕配置比例失衡，对安全或增长任何一端资产过度押注损失将被放大；其次，需关注现金流韧性，极端行情下保证金或支出骤增会导致被迫低位砍仓；此外，资产属性不能错位，表面买入避险商品，实际却持有带杠杆的股票或期货合约，从而导致风险敞口放大。
微信编辑| 七三
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